国金证券股份有限公司赵中平,杨欣,杨雨钦近期对华利集团（300979）进行盘问并发布了盘问叙述《H1新工场影响盈利，期待改善趋势》，赐与华利集团买入评级。

　　华利集团

　　公司于2025年8月8日公布2025年H1事迹预报，25H1罢了营收126.61亿元，同增10.36%。归母净利润16.64亿元，同降11.42%，扣非净利润16.77亿元，同降9.12%。合座来看上半年订单肃肃，利润率短期受新工场爬坡影响，事迹顺应预期，公司展望派发中期股息11.67亿，分成率为70%。

　　猜测打算分析

　　量价王人增驱动成长，新工场地手续爬坡。25Q2公司罢了营收74.08亿元，同比增长10.45%，归母净利润9.02亿元，同比着落17.32%。H1绽开鞋销量1.15亿双，同比增长6.14%，ASP增长单元数，量价王人增驱动订单增长。从订单结构来看，部分老客户订单下滑，但新客户订单量同比大幅增长，Q4公司与Adidas运转合营，并于2024年9月运转量产出货。产能方面为匹配快速增长的订单需求，公司在越南、印尼、中国等地的新工场加速了建造和投产节拍，24H1运转6家新投产工场均处于爬坡经过。

　　利润率受老客户订单波动以及新工场爬坡影响，期待公司盈利水平冉冉复原。25Q2公司净利率12.18%，同比着落4.09pct，环比亦有所着落，一方面新工场仍处于成果爬坡阶段，对公司合座的毛利率变成一定的影响，另外老客户订单有所波动，公司为弥补订单空白调配产能，对毛利率变成影响。公司明天将通过优化培训机制、加速鼓吹智能化坐褥开发和坐褥惩办系统部署等依次助力新工场的运营成果培植。跟着明天新投工场冉冉提效，盈利水平有望肃肃复原。

　　短期受关税影响，长期成长逻辑如故坚实。公司订单与事迹短期或受关税影响，但1)鞋类制造工场利润较薄，大幅度共担关税概率较低。2)公司订单缺口不错快速通过新客户弥补，且关税或促使行业洗牌，培植公司市占率。公司主要依赖阿迪、昂跑等新客户孝顺增量，当今新客户增长势头精致，公司订单有望受益。咱们觉得公司拓客才气卓著，在耐克等大客户增速放缓重叠关税不笃定性布景下公司仍然有望依靠阿迪等新客户罢了快速增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　谈判到公司客户结构优秀，且公司控费才气卓著，在工场爬坡完成后事迹展望冉冉复原，咱们展望2025-2027年公司完能够利润归母净利润35.37/42.87/51.86亿元，对应PE分辨为17/14/12倍，守护“买入”评级。

　　风险领导

　　东谈主民币汇率波动；外洋需求走弱；所得税率培植。

　　证券之星数据中心字据近三年发布的研报数据狡计，华源证券丁一盘问员团队对该股盘问较为真切，近三年预测准确度均值高达98.9%，其预测2025年度包摄净利润为盈利43.55亿，字据现价换算的预测PE为13.99。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有12家机构给出评级开云体育，买入评级11家，增合手评级1家；昔时90天内机构主张均价为66.99。